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中国太阳集团娱乐网址7777(01907.HK)2021年年报点评:焦、化产能处于收获期 氢能成长可期

05-10 00:00

机构:中信证券
研究员:祖国鹏

  作为国内大型的民营独立焦化生产企业,公司行业龙头地位稳固,2021 年业绩实现大幅增长。公司近几年在国内外积极布局新增焦炭产能、延伸精细化工品,预计未来2~3 年产能将进入收获期。此外,公司积极向制氢领域扩张,制氢成本优势明显,有望为“双碳”发展开启新的增长点。目前公司估值优势明显,维持“买入”评级。
   2021 年净利润同比提升54%,下半年盈利明显收窄。公司2021 年营业收入/净利润分别为380.43/26.31 亿元(同比+94%/+54%),EPS(基本) 为0.61元。下半年净利润9.22 亿元,相较2021H1 变动-45%,主要是下半年焦煤上涨过快,焦炭行业盈利普遍收窄。公司拟2021 年每股派现0.063 元(人民币),分红率约为10.63%,对应股息率约为1.9%。
   2021 年焦炭产量增长,焦炭产能处于扩张期。公司2021 年并表焦炭销量接近569 万吨,同比+11%。合并参股及托管项目口径,公司焦炭产量(加工量)为1105 万吨,同比-0.72%。焦炭销售均价及单位成本分别为2795/1698 万吨(同比+64.59%/-0.59%),吨焦炭毛利约为613 元/吨(同比+39%)。在焦煤上涨的背景下,公司充分利用配煤技术的优势,有效的控制原料煤成本的增加。我们推算公司焦炭板块2021 年利润为18 亿元,吨焦炭盈利约300 元/吨。公司焦炭业务还有较强的成长性,根据年报中披露,呼和浩特旭阳中燃300 万吨焦化项目将于2022 年7 月陆续投产,年内可增加产量100 万吨。同时公司还积极扩张运营托管和贸易业务,以提升在焦炭市场的话语权,计划增加山西区域运营业务150 万吨,以及其他区域90 万吨,增加贸易业务260 万吨,合计约500万吨。
   2021 年化工板块毛利显著扩张,氢能业务逐步落地。2021 年公司化工品产量386 万吨(同比+4.89%),化工品单位价格/单位成本分别为3259/2945 元/吨(同比+105%/+99%),吨产品毛利314 元/吨(同比+198%)。公司披露,预计沧州旭阳30 万吨/年己内酰胺二期项目,将于2022 年8 月陆续投产年内可增加产量14 万吨;东明旭阳己内酰胺扩能的配套项目将于7 月投产,年内可增加产量12 万吨。我们推算2021 年公司化工业务净利润约8 亿元。公司加快氢能业务板块发展,2021 年氢能子公司对外销售氢气196 万方,公司预计2022 年氢气增量170 万方。公司不断拓展制氢、加氢站产业链,并与氢能企业开展多种合资合作,未来氢能板块成长可期
   风险因素:下游需求放缓,影响焦炭价格;原料焦煤成本波动较大;在建项目投产不及预期。
   投资建议:考虑今年焦煤价格带来的成本压力,我们小幅下调公司2022~2023年EPS 预测至0.77/0.88 元(原预测为0.81/1.05 元),给予2024 年EPS 预测0.80 元,当前价3.88 港元对应2022~2024 年PE 为5.0/4.4/4.8x。我们按照焦炭公司A 股平均估值P/E8x,考虑H 股20%~30%的折价,给予公司2022年PE6x,对应目标价5 港元,维持公司“买入”评级。

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